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美元債被砸出“黃金坑”?四位債券QDII基金經理這樣說

2020-03-30 14:13:51 來源:中國基金報 作者:似風 打印 字號:  

  疫情全球快速擴散,經濟衰退風險高企,美股暴跌同時美債也大跌。有觀點認為美元債被砸出“黃金坑”,是否是投資機遇?該如何布局?中國基金報記者專訪了博時基金固定收益總部國際組投資總監何凱、鵬華全球高收益債基金經理尤柏年、融通中概債基金經理成濤、泰達宏利亞洲債券基金經理師婧。

  這些美元債基金經理認為,中資美元債到期收益率也已經處在歷史高位,從中期看已是比較好的入場時間,但短期流動性危機未完全消除,還要觀察疫情演變等因素,投資上一定要注意風險。

  美元債或有

  不錯投資機會

  中國基金報記者:有人士認為目前美元債是被砸出了黃金坑,您如何看這一觀點?

  何凱:短期波動難以避免,但流動性溢價下的黃金坑亦是投資機會。美聯儲在前幾周緊急降息、加碼QE4、以及加大資產購買范圍的組合拳收效甚微,需要用更加激進的手段直接支持市場。除了金融市場以外,疫情是此次所有金融市場動蕩的源頭,如果疫情能在歐美獲得比較好的控制,那么市場也有望企穩或者進一步反彈。當流動性得以緩解,美元債價格開始回升,將成為不錯的投資機會。尤其是中高資質主體短期限美元債,更受益于流動性改善。

  尤柏年:近期債券的下跌可以分為兩種情況,第一是受到流動性影響,由于債券投資者以機構為主,杠桿比例較高,贖回的時候,尤其是大型債券ETF出現贖回的時候,會發生底層債券資產被拋售的情況。另一種情況則是基本面可能會出現問題的債券,如一些石油國家的國債等。有些到期期限較短、目前受到流動性沖擊的中資美元債的投資機會確定性較高。一些期限較長的中資美元債,目前信用利差已到金融危機水平,而當時信用利差水平反映了百分之十幾的違約率,但實際上中資美元債的違約率按照金額來算大概在1%,因此目前有些中資美元債比較便宜了。

  成濤:短期來看,市場還遠沒有恢復正常,個人預計后面還會比較動蕩,但中期看,目前已經是比較好的入場時間,橫向對比,相同發行人在海外發行的美元債已遠遠高于其境內的債券;縱向對比,中資美元債到期收益率也已處在歷史高位。

  師婧:機會是有的,但投資者要考慮持有期限和擇券能力、個券質量。本次下跌主要是美元資產流動性的突然抽離,節奏快、波及廣,資產價格受到快速沖擊。而美元債市場只是全球大類資產美元流動性危機中的一個縮影,隨著流動性的邊際改善,擇券能力和發券主體在疫情下的影響可能是需要觀察的。

  中資美元債基本面更好

  中國基金報記者:在美元債中,您對中資美元債如何看?中長期投資價值多大?

  何凱:對中資美元債的基本面具有較大信心。無論從疫情控制還是經濟增長潛力或是財政貨幣等政策支持層面,中國都優于世界其他國家,中資美元債信用風險可控,F在的估值并非真實基本面的反映,而是包含了大量的流動性溢價,盡管流動性溢價短期內難言消失。但拉長時間維度來看,如果對于全球金融體系最終能夠恢復正常運作具有信心,對于中國資產具有信心,那現在的估值水平無疑具有非常大的吸引力。

  尤柏年:新興債券市場上現在分兩塊,一塊是中國的債券,還有一塊是中國以外的債券。整體上新興市場債券的收益率隨著疫情的蔓延出現了擴散。中國的債券隨著新興市場債券的調整收益率在上升,但實際上它的風險在下降,因為疫情已經基本得到控制,接下來政府可能會出臺很多托底的政策。從這個角度來說,還有七八個月到期的一些債券,它的收益率在8%~10%左右的水平,其實是一個很好的回報率。

  成濤:中資美元債市場現在存量規模已超過5000億美元,占亞洲美元市場的一半以上,每年的新增發行量占比更高。由于中資在海外的評級偏低,所以中資美元債收益率多數時候比國內要高;從相關性來看,中資美元債與國內信用債相關性比較低,同時配置是很好的分散風險的選擇。最后,因為發行人都是國內的公司,國內投資人都比較熟悉,這一市場還處在蓬勃發展階段。

  師婧:短期來看,海外市場拖累有所緩解,但判斷結束為時過早,中資美元債短期尾部的風險和沖擊會使交易型博弈難度較大。對于配置類投資者而言,中資美元債是否能在后期區別于其他高收益美債獨立定價,其重要判斷依據在于對中國基本面的判斷,以及境內發債主體信用資質的穩定性。

  看好地產、城投等品種

  中國基金報記者:目前這樣環境下,如何布局美元債?

  何凱:我們會布局資質較優的中資美元債券,板塊以地產、城投及央企為主,信用風險可控。

  尤柏年:目前抄底債券基金的話,應該抄底跌得少而不是跌得多的基金,因為跌得多的基金可能會包含一些石油相關的債券,而僅僅是受到流動性沖擊的債券基金目前是一個好的抄底機會。此外,短期債券現在是較好的配置機會,因為它跌得在估值上有些離譜,有些債券再持有半年就到期了,年化收益率可能在15%左右,另外,美國的投資級公司債券期比較長,對價格的變動敏感,跌幅甚至超過新興市場債券,這種債券也極具配置價值。

  成濤:短期還是以防守為主,謹慎出擊。從久期來看,目前信用收益率曲線因為受流動性沖擊出現倒掛,短端是有絕對價值的,一旦流動性沖擊結束,短端收益率低于長端收益率是大概率事件。從評級和行業來看,投資級債券的價值并不差于高收益地產債,且在經濟衰退的環境下防御性更強;高收益債中,地產、城投、博彩、必選消費、工程機械等行業都有很好的機會,但應該盡量避免評級過低或者收入結構外向型的企業。

  師婧:具體板塊方面,從超額收益的角度來說,優質的地產中資美元債在下一階段的機會仍值得把握。但考慮到流動性問題、持續時間的不確定性,地產債的個體分化也可能會有所拉大,建議投資者規避短期內償債壓力較大、經營實力偏弱的標的。此外,就基本面來看,優質的城投債在近兩年面臨的信用壓力已出現下降,考慮到城投境內外的顯著利差,在對投資平臺和個券標的做好區分的前提下,建議投資者多加關注。

  疫情演變值得密切關注

  中國基金報記者:您認為目前布局美元債的風險點有哪些?

  何凱:需要繼續關注疫情發展,展望未來,短期市場在流動性的壓力下或繼續波動。

  尤柏年:從整個債券市場和股票市場來說,已經通過下跌釋放了很多風險,財政政策提供一些舒緩措施,最終的勝利需要疫情得到控制,后面可能還會有一些流動性、一些基本因素的沖擊。最近市場的波動率沒有下降,市場的風險還是很高。建議投資者不必恐慌,利用好時機去撿一些好資產,但切忌在市場大跌的情況下撿到“垃圾”資產。

  成濤:單就美元債市場來說,短期主要是再融資風險和經濟衰退給企業帶來的經營風險。今年美元債發行人再融資面臨較大的困難,美元現金儲備不足的公司可能會有流動性危機;同時,如果衰退幅度較大,一些行業可能面臨大幅虧損、難以為繼的局面,不可避免被大幅降級。目前全球經濟會比較確定地進入衰退,各國都背負著巨額債務,主要央行在零利率瘋狂印錢,全球儲備貨幣發行國基本都放棄了財政紀律,全球政治環境的變化也有目共睹。種種跡象都表明已經進入了一個從來沒有經歷過的未知階段,已有的投資框架將面臨比較大的挑戰。

  目前大家對疫情多久會過去、經濟衰退的深度如何、中國房價會不會出問題、中美貿易摩擦、美國大選、歐元區穩定性等等都有比較多的討論。但更大的風險是我們很難預知的,因此謹慎、謙卑比以往任何時候都更重要。

  師婧:布局中資美元債往往受到三個因素制約,分別為同期限美債的利率、信用風險、發行時溢價水平。目前布局要關注兩個因素,一個是全球疫情演繹情況,另一個是觀測整個以美元計價的流動性能否持續保持良好。此外,要多關注下自己的持有期限,盡量規避短期博弈。
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