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多空對弈下的2020年全球經濟

2020-01-02 09:40:28 來源:亞匯網 作者:似風 打印 字號:  

  對于未來一年世界經濟走勢的預判,國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行分別認為增長速度將達到3.4%和2.7%,不過,聯合國貿易與發展會議發布的報告則指出,2020年全球經濟面臨轉向收縮的風險,同樣穆迪公司也認定未來12個月全球經濟陷入衰退的幾率“非常之高”。另外,即便是IMF與世界銀行對新一年度經濟增速的預估較為樂觀,但最終的預估值也創下了金融危機以來最低或者次低水平。顯然,幾乎所有的權威機構都對未來一年的全球經濟表現出了較為謹慎的態度,而且存在明顯的分歧。之所以如此,牽及經濟增長多與空、正與負的博弈能量處于弱平衡狀態,世界經濟因此在新的一年既不會出現太大的失速,也不可能有任何驚艷的表現。

  貨幣政策方面,美聯儲雖然在最新的議息會議聲明中表示2020年會維持利率不變,但如果經濟出現下行行情,依然不排除美聯儲進一步降息的可能,而且2020年還是美國大選的敏感時期,特朗普為了不讓經濟出現變數而影響自己的選票,也會向美聯儲不斷施壓,盡管美聯儲也會堅持自我獨立性,但總體看美國貨幣政策寬松周期不會出現逆轉,受到影響,歐日以及新興市場經濟體中央銀行都有在貨幣政策上繼續“踩油門”的可能,世界經濟有望由此獲得流動性的充分支持。另外,歐美日三大中央銀行的“擴表”步伐不僅不會在2020年有任何停頓與收斂的跡象,反而只要有經濟刺激的需要,三者都可能將大“擴表”的口徑,至少在購買長期債券上三國都將不遺余力,從而為經濟增長創設出必要資本馳援底氣。

  但是,寬松貨幣政策作用于經濟增長的后續力度正在不斷走弱卻是不得不面對的嚴峻現實。一方面,貨幣政策的總體寬松空間受到壓抑,特別是許多主要經濟體的貨幣利率都分布于-0.75%至-1%之間,可以繼續降低的空間已是十分有限,并且根據現代貨幣理論(MMT),負利率空間不能無限降低,銀行窖藏現金的成本就是負利率的極限,超過了一定極限,銀行基于屏蔽收益流失風險會主動限制流動性投放,從而影響企業信貸的獲得性。另一方面,隨著貨幣的不斷放出,實際過程中不僅會發生邊際效用遞減現象,而且會導致利率的流動性陷阱,出現這種情況,意味著寬松貨幣政策基本失效。

  財政政策方面,按照美國國會辦公室報告預計,2020財年聯邦財政赤字約為1.2萬億美元,赤字規模顯著放大,而基于彌補財政赤字、滿足公共產品投資以及提振經濟的需要,美國政府還會繼續擴大國債發行量。不僅如此,特朗普政府準備啟動“減稅2.0”計劃,目的是將美國中產階級的所得稅率降至15%,由此進一步增大消費動能。有些令人意外地是,歐盟放松了在《馬斯特里赫特條約》上一貫矜持的態度,2020年預算承諾總額和支出總額分別同比增加1.5%和3.4%,其中支出領域占比最大的仍是促進經濟增長領域,支出規模同比增長4.1%,占到了總預算的“半壁江山”。與此同時,日本內閣已經批準了規模達到102.7萬億日元的新財年預算案,不僅同比增加1.2%,而且創出歷史紀錄。在新興市場陣營中,中國政府或許可能繼續保持2.8%的財政赤字率,但增大地方政府專項債發行規模卻不容質疑,同時印度政府持續5年的基建投資擴張計劃繼續推進,并且不排除莫迪政府會出臺新的稅改政策。

  然而,由于金融危機后以美歐日為代表的發達經濟體持續通過政府部門加杠桿刺激經濟,使得目前公共財政杠桿率實際已經上升到一個令人心怵的歷史高位,其中美國、歐元區和日本的政府部門杠桿率分別達到了99.4%、97.5%和217.0%,比10年前分別增加了40、58.2和20.3個百分點;龐大的債務規模意味著政府利息支出的巨大壓力,而利息支出增加又必然擠占投資建設支出,從而削弱財政發力的強度。特別值得一提的是,雖然理論上政府可以根據經濟增長需求實施擴張性財政政策,但由于2020年為美國大選年,民主黨會以國債發行處于歷史高位以及高赤字率等名義針對特朗普施壓,從而使得財政政策在美國經濟體身上的騰挪空間具有一定的不確定性。在新興市場經濟體方面,除了中國外,印度、巴西等許多國家債務率與赤字率實際已經處在較高的風險區域,而且那種主要靠舉借外債來刺激經濟增長點的方式也不可持續,尤其是像阿根廷、土耳其等國家還存在觸發債務危機的極大可能,這些國家很難通過財政政策的擴張來進一步刺激經濟發展。還值得警惕的是,不同于發達經濟體由政府部門來舉債從而增加投資,新興市場主要依靠由政府背景企業進行發債籌集資金以支持基礎設施建設,因此新興市場非金融企業債務從10年前的10萬億美元膨脹到了目前的30萬億美元,微觀層面的還本付息壓力格外之大,從而約束了財政政策的增量效用空間。

  地緣政治方面,2020年美國大選無疑是最大的地緣政治擾動因素,如果特朗普落選,美國發生政權更迭的同時,一定會出現政策銜接與更新的窗口期,從而在金融市場引起不小的襲擾,進而影響全球資本再配置以及非美國國家資本市場短期動蕩和宏觀經濟的波動。另外,約翰遜已坐定英國首相寶座,2020年英國“硬脫歐”已是不容質疑,其不僅對英國經濟形成階段性沖擊,也會對比利時、丹麥、荷蘭和愛爾蘭等與英國貿易投資有著緊密關系的國家貿易與經濟帶去不小的損失;而更重要的是,英國完成“脫歐”可能會刺激意大利、希臘甚至法國等一些本來對歐元區在信念上不怎么堅定的國家萌發單干的想法,甚至不排除在歐盟上層支持“脫歐”的聲音也會甚囂塵上,從而直接形成了對歐盟控盤智慧與能力的考驗。不僅如此,歐洲地區歷來盛行民粹主義,且這種主張的代表人物最近幾年作為新銳精英也開始活躍在歐洲政治舞臺,其力量的壯大與蔓延很可能對歐盟的一體化及其改革構成不小的抗阻,進而拖曳本不順暢的歐元區經濟增長步伐。另外,作為局部性非安全因素,美國對伊朗開啟新的金融制裁、中東沖突連綿不斷、朝核問題協商未果等,都會成為引起全球金融市場波伏以及干擾全球經濟前行腳步的重要風險點。

  (文章來源:證券時報)
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